“全國(guó)很多政府出資設(shè)立的天使基金是引導(dǎo)基金，以參股天使子基金為主要投資方式，而合肥市天使投資基金是直投型基金。”合肥市創(chuàng)新科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司主要負(fù)責(zé)人11月9日對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，只有當(dāng)早期科創(chuàng)項(xiàng)目發(fā)展起來，后期的VC和PE才有了更多的項(xiàng)目源，合肥市天使投資基金設(shè)立的目的之一就是彌補(bǔ)合肥股權(quán)投資體系中天使投資的缺位。

不以盈利為目的，不僅為早期項(xiàng)目提供資金支持，還提供一系列的配套服務(wù)，合肥市天使投資基金以國(guó)資背景涉足直投，對(duì)于補(bǔ)充和豐富合肥市投資生態(tài)起到了積極作用。

合肥國(guó)資在14年前投資京東方，后來“豪賭”長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，如今出手蔚來。短短十幾年時(shí)間，這個(gè)低調(diào)的中部城市一躍成為“中國(guó)最牛風(fēng)投機(jī)構(gòu)”、“最敢賭的城市”，合肥國(guó)資一系列投融資的創(chuàng)新做法被稱為“合肥模式”。那么“合肥模式”到底能不能被復(fù)制？又在哪些方面具備借鑒意義呢？

投早投小

早期項(xiàng)目尤其是種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)，由于不確定性更大、投資風(fēng)險(xiǎn)更高，難以獲得股權(quán)投資支持。為了緩解早期市場(chǎng)缺位、失靈的痛點(diǎn)，合肥市設(shè)立了天使投資基金，由市產(chǎn)投集團(tuán)下屬合肥市創(chuàng)新科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司(下稱“創(chuàng)新投”)管理。

創(chuàng)新投主要負(fù)責(zé)人表示，“全國(guó)很多政府出資設(shè)立的天使基金是引導(dǎo)基金，以參股天使子基金為主要投資方式，而合肥市天使投資基金是直投型基金。”

為什么是直投型基金？

6年前合肥乃至整個(gè)安徽省都缺少天使投資的文化，市場(chǎng)出現(xiàn)缺位。北京、上海、深圳早期科創(chuàng)企業(yè)眾多，同時(shí)做風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人也多，但是合肥當(dāng)年缺少成熟的天使投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人。對(duì)市場(chǎng)化股權(quán)基金來說，早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)，不敢投、不愿投，這就需要國(guó)有資本發(fā)揮引導(dǎo)帶動(dòng)作用，做一些培育工作。只有當(dāng)早期科創(chuàng)項(xiàng)目發(fā)展起來，后期的VC和PE才有了更多的項(xiàng)目源，尤其是當(dāng)優(yōu)秀的初創(chuàng)科技企業(yè)足夠多、體量足夠大的時(shí)候，市場(chǎng)化基金就會(huì)逐步關(guān)注早期投資。

事實(shí)上，被投的早期項(xiàng)目也是后期項(xiàng)目的項(xiàng)目源。把長(zhǎng)期投資變成“接力投”、“接力賽”，既實(shí)現(xiàn)了政府扶植小微企業(yè)的目標(biāo)，也豐富了合肥市的投資生態(tài)。

目前，在合肥天使基金投資項(xiàng)目中，60%項(xiàng)目成立時(shí)間不滿2年；35%項(xiàng)目投資時(shí)沒有營(yíng)業(yè)收入、或收入低于100萬元；85%以上被投企業(yè)為首輪投資。

創(chuàng)新投主要負(fù)責(zé)人表示，“當(dāng)企業(yè)的發(fā)展還處于早期階段，往往面臨生死一線。我們偏向投種子期、初創(chuàng)期的項(xiàng)目，鼓勵(lì)首輪投資，這樣才能發(fā)揮天使投資的最大作用。企業(yè)成立時(shí)間超過5年的、年銷售額超過2000萬的我們不投。”

但早期項(xiàng)目往往面臨著不確定性強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大等問題，隨著合肥市天使基金運(yùn)營(yíng)投資的項(xiàng)目不斷增多，不可避免會(huì)出現(xiàn)部分項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不善、較難退出的風(fēng)險(xiǎn)。

而天使基金通過部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的額外收益覆蓋了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的損失，將早期項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部消化，留有一定的安全邊際，有利于基金可持續(xù)發(fā)展。

合肥市天使基金立足合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，圍繞“芯屏汽合”、“集終生智”重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局，幫助產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)完善上下游配套、提升產(chǎn)業(yè)鏈水平。

在集成電路方面，天使基金投資覆蓋EDA、IC設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、測(cè)試設(shè)備、材料等上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)，投資了包括恒爍半導(dǎo)體、芯碁微、悅芯科技等40多個(gè)項(xiàng)目，在投資項(xiàng)目數(shù)量中占比近20%。

在平板顯示方面，天使基金聯(lián)動(dòng)關(guān)聯(lián)基金，對(duì)接了光電顯示材料、光刻膠、掩模版、生產(chǎn)裝備等核心配套企業(yè)，布局微睿光電、中聚合臣、麟訊科技等多個(gè)項(xiàng)目，不斷提升本地化配套能力，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

截至目前，合肥市級(jí)天使基金規(guī)模達(dá)6.24億元，投資了200余個(gè)項(xiàng)目，退出項(xiàng)目達(dá)到30個(gè)。引入院士、杰青、海外歸國(guó)人士等高層次科技人才超過700人，投資企業(yè)中已獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的有80多家。天使基金投資的項(xiàng)目中，科威爾、芯碁微裝2家企業(yè)登陸科創(chuàng)板，另有數(shù)家申報(bào)IPO或進(jìn)入上市輔導(dǎo)。同時(shí)發(fā)揮輻射帶動(dòng)作用，形成天使基金群。設(shè)立縣區(qū)天使子基金13支，規(guī)模7.22億元，市縣區(qū)二級(jí)天使基金總規(guī)模為13.46億元。

但也有部分天使項(xiàng)目偏重科研，投資周期較長(zhǎng)，需要投后慢慢培育，才能實(shí)現(xiàn)從量到質(zhì)的飛躍。一部分天使投資項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)盈利，自我造血的良性循環(huán)未完全形成，仍需要天使基金及相關(guān)政策的持續(xù)支持和培育。

市場(chǎng)化專業(yè)化

政府引導(dǎo)基金在2014年開始接連暴增，2016年又出現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)。然而，瘋狂增長(zhǎng)的背后卻是，本應(yīng)發(fā)揮調(diào)節(jié)市場(chǎng)失靈作用的政府引導(dǎo)基金被大量閑置了。

當(dāng)下政府引導(dǎo)基金面臨諸多“攔路虎”：第一，政府引導(dǎo)基金相比市場(chǎng)化基金更重視資金安全性，首先關(guān)切的或許并非收益，而是盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致即便是潛在的好項(xiàng)目也并不敢投。第二，引導(dǎo)基金缺乏專業(yè)的管理人才來運(yùn)作，很難投出去，管得好。第三，一般來說政府引導(dǎo)基金都會(huì)對(duì)投資地域和行業(yè)做出限制，但從全國(guó)范圍內(nèi)來說，投資活躍區(qū)域并不多見，一般分布在東南沿海和一線城市。不僅增加了尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的難度，也導(dǎo)致部分市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)不敢與引導(dǎo)基金合作。第四，部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)等。

天使投資基金雖然是財(cái)政全額出資，但市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作尤為重要，即托管給基金公司運(yùn)營(yíng)。創(chuàng)新投擔(dān)任著合肥市天使投資基金的運(yùn)營(yíng)“工作”。

創(chuàng)新投于2000年8月成立，是安徽省最早設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一，也是合肥市國(guó)資委系統(tǒng)專業(yè)化、市場(chǎng)化程度較高的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

基金的設(shè)立更多地應(yīng)該結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備而定，合肥市天使投資基金側(cè)重支持“硬科技”創(chuàng)新，原研技術(shù)含量高、解決“卡脖子”問題的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，支持“從無到有”的科技創(chuàng)新。

2013年起，創(chuàng)新投按照“國(guó)有引導(dǎo)、多元參與、專業(yè)操盤、實(shí)現(xiàn)共贏”的原則，發(fā)起設(shè)立市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)投資基金，將國(guó)有資本和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)深度融合和規(guī)模放大。同時(shí)，建立符合風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)規(guī)律的市場(chǎng)化投資決策機(jī)制，提高對(duì)企業(yè)的投資效率和服務(wù)能力。

創(chuàng)新投先后組建國(guó)耀創(chuàng)投基金、國(guó)耀偉業(yè)基金、國(guó)耀科創(chuàng)、新能源汽車基金等市場(chǎng)化創(chuàng)投基金，充分吸引國(guó)家級(jí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金和社會(huì)資本的參股，放大國(guó)有資本的投資規(guī)模。

截止目前，被投企業(yè)IPO或并購(gòu)上市的超過20家，其中既包括邁瑞醫(yī)療、康龍化成、格科微等行業(yè)龍頭企業(yè)，更多的是本土企業(yè)如科威爾、芯碁微裝、容知日新、會(huì)通股份、通源環(huán)境等，推動(dòng)了合肥市戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，成為行業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。

“合肥模式”

2007年，合肥國(guó)資拿出全市三分之一的財(cái)政收入，引進(jìn)京東方和第六代液晶面板生產(chǎn)線；

2011年，又拿出100多億進(jìn)軍半導(dǎo)體，投了長(zhǎng)鑫、兆易創(chuàng)新；

2019年，又拿出100億進(jìn)軍新能源；

2020年，蔚來中國(guó)總部項(xiàng)目成功落戶合肥。

合肥國(guó)資一系列投融資動(dòng)作被稱為“合肥模式”。有研究機(jī)構(gòu)將其總結(jié)為“以尊重市場(chǎng)規(guī)律為前提，把投資引領(lǐng)培育產(chǎn)業(yè)放在第一位，找準(zhǔn)市場(chǎng)需求、遵循產(chǎn)業(yè)邏輯，巧用資本市場(chǎng)以小博大，并能實(shí)現(xiàn)”籌資—投入—管理—退出“全過程把控。”

“合肥模式”究竟能不能被復(fù)制呢？

結(jié)合央視《對(duì)話》節(jié)目、以及各類分析文章，以合肥天使基金為例。‘合肥模式’中，國(guó)有資本開展投資，其實(shí)不是與民爭(zhēng)利，不是純粹為了牟利，而是國(guó)有資本干了一些社會(huì)資本、民營(yíng)資本干不動(dòng)、不愿意干的事，不以盈利為目的，而是在關(guān)鍵階段扶持企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者，與企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者一起齊心協(xié)力把產(chǎn)業(yè)做起來。其中還涉及對(duì)合肥市政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策的延續(xù)性，這不是一個(gè)框架性的概念，而是一個(gè)系統(tǒng)性工程。

在披露的信息中，合肥天使基金在制度上有很多創(chuàng)新點(diǎn)，例如：允許市場(chǎng)化估值，允許股權(quán)協(xié)議退出。就是國(guó)有基金按照市場(chǎng)化估值進(jìn)入，協(xié)議退出保障了科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)通過回購(gòu)獲得激勵(lì)，保障對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。合肥天使基金也在全國(guó)比較早提出了盡職免責(zé)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

2014年5月，合肥市對(duì)產(chǎn)業(yè)扶持政策做出重大調(diào)整，出臺(tái)了“1+3+5+N”產(chǎn)業(yè)政策體系。通過此次政策調(diào)整，合肥市一是要集中使用政策資金；二是要實(shí)現(xiàn)政策資金可持續(xù)使用和市場(chǎng)化運(yùn)作，明確了四種投入方式，即基金投入、“借轉(zhuǎn)補(bǔ)”投入、財(cái)政金融產(chǎn)品投入和事后獎(jiǎng)補(bǔ)投入，目的是在企業(yè)最需要資金的階段體現(xiàn)財(cái)政資金的支持，大幅壓縮事后獎(jiǎng)補(bǔ)政策占比。

政策資金四種投入方式中，基金投入為主導(dǎo)，占比不低于50%。政府投資引導(dǎo)基金采取“母基金”的運(yùn)作模式，圍繞優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)支持初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)以及科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目；天使投資基金采取“直投企業(yè)”的模式，重點(diǎn)支持科技含量高的種子期、初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。

截至2017年末，自“1+3+5+N”產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)以來，合肥市累計(jì)投入政策資金超過了百億元，其中通過基金方式投入資金超過了70億元。政府投資引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資資金支持項(xiàng)目涵蓋智能制造、半導(dǎo)體、節(jié)能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；天使投資基金為高層次人才團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目和種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)提供了有力的資金支持。
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