“全國很多政府出資設(shè)立的天使基金是引導(dǎo)基金，以參股天使子基金為主要投資方式，而合肥市天使投資基金是直投型基金。”合肥市創(chuàng)新科技風(fēng)險投資有限公司主要負(fù)責(zé)人11月9日對《華夏時報》記者表示，只有當(dāng)早期科創(chuàng)項目發(fā)展起來，后期的VC和PE才有了更多的項目源，合肥市天使投資基金設(shè)立的目的之一就是彌補(bǔ)合肥股權(quán)投資體系中天使投資的缺位。

不以盈利為目的，不僅為早期項目提供資金支持，還提供一系列的配套服務(wù)，合肥市天使投資基金以國資背景涉足直投，對于補(bǔ)充和豐富合肥市投資生態(tài)起到了積極作用。

合肥國資在14年前投資京東方，后來“豪賭”長鑫存儲，如今出手蔚來。短短十幾年時間，這個低調(diào)的中部城市一躍成為“中國最牛風(fēng)投機(jī)構(gòu)”、“最敢賭的城市”，合肥國資一系列投融資的創(chuàng)新做法被稱為“合肥模式”。那么“合肥模式”到底能不能被復(fù)制？又在哪些方面具備借鑒意義呢？

投早投小

早期項目尤其是種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)，由于不確定性更大、投資風(fēng)險更高，難以獲得股權(quán)投資支持。為了緩解早期市場缺位、失靈的痛點，合肥市設(shè)立了天使投資基金，由市產(chǎn)投集團(tuán)下屬合肥市創(chuàng)新科技風(fēng)險投資有限公司(下稱“創(chuàng)新投”)管理。

創(chuàng)新投主要負(fù)責(zé)人表示，“全國很多政府出資設(shè)立的天使基金是引導(dǎo)基金，以參股天使子基金為主要投資方式，而合肥市天使投資基金是直投型基金。”

為什么是直投型基金？

6年前合肥乃至整個安徽省都缺少天使投資的文化，市場出現(xiàn)缺位。北京、上海、深圳早期科創(chuàng)企業(yè)眾多，同時做風(fēng)險投資、天使投資的機(jī)構(gòu)和個人也多，但是合肥當(dāng)年缺少成熟的天使投資機(jī)構(gòu)和個人。對市場化股權(quán)基金來說，早期項目風(fēng)險大、周期長，不敢投、不愿投，這就需要國有資本發(fā)揮引導(dǎo)帶動作用，做一些培育工作。只有當(dāng)早期科創(chuàng)項目發(fā)展起來，后期的VC和PE才有了更多的項目源，尤其是當(dāng)優(yōu)秀的初創(chuàng)科技企業(yè)足夠多、體量足夠大的時候，市場化基金就會逐步關(guān)注早期投資。

事實上，被投的早期項目也是后期項目的項目源。把長期投資變成“接力投”、“接力賽”，既實現(xiàn)了政府扶植小微企業(yè)的目標(biāo)，也豐富了合肥市的投資生態(tài)。

目前，在合肥天使基金投資項目中，60%項目成立時間不滿2年；35%項目投資時沒有營業(yè)收入、或收入低于100萬元；85%以上被投企業(yè)為首輪投資。

創(chuàng)新投主要負(fù)責(zé)人表示，“當(dāng)企業(yè)的發(fā)展還處于早期階段，往往面臨生死一線。我們偏向投種子期、初創(chuàng)期的項目，鼓勵首輪投資，這樣才能發(fā)揮天使投資的最大作用。企業(yè)成立時間超過5年的、年銷售額超過2000萬的我們不投。”

但早期項目往往面臨著不確定性強(qiáng)，投資風(fēng)險大等問題，隨著合肥市天使基金運營投資的項目不斷增多，不可避免會出現(xiàn)部分項目經(jīng)營不善、較難退出的風(fēng)險。

而天使基金通過部分優(yōu)質(zhì)項目的額外收益覆蓋了風(fēng)險項目的損失，將早期項目投資風(fēng)險內(nèi)部消化，留有一定的安全邊際，有利于基金可持續(xù)發(fā)展。

合肥市天使基金立足合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，圍繞“芯屏汽合”、“集終生智”重點產(chǎn)業(yè)布局，幫助產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)完善上下游配套、提升產(chǎn)業(yè)鏈水平。

在集成電路方面，天使基金投資覆蓋EDA、IC設(shè)計、半導(dǎo)體設(shè)備、測試設(shè)備、材料等上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)，投資了包括恒爍半導(dǎo)體、芯碁微、悅芯科技等40多個項目，在投資項目數(shù)量中占比近20%。

在平板顯示方面，天使基金聯(lián)動關(guān)聯(lián)基金，對接了光電顯示材料、光刻膠、掩模版、生產(chǎn)裝備等核心配套企業(yè)，布局微睿光電、中聚合臣、麟訊科技等多個項目，不斷提升本地化配套能力，帶動產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

截至目前，合肥市級天使基金規(guī)模達(dá)6.24億元，投資了200余個項目，退出項目達(dá)到30個。引入院士、杰青、海外歸國人士等高層次科技人才超過700人，投資企業(yè)中已獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的有80多家。天使基金投資的項目中，科威爾、芯碁微裝2家企業(yè)登陸科創(chuàng)板，另有數(shù)家申報IPO或進(jìn)入上市輔導(dǎo)。同時發(fā)揮輻射帶動作用，形成天使基金群。設(shè)立縣區(qū)天使子基金13支，規(guī)模7.22億元，市縣區(qū)二級天使基金總規(guī)模為13.46億元。

但也有部分天使項目偏重科研，投資周期較長，需要投后慢慢培育，才能實現(xiàn)從量到質(zhì)的飛躍。一部分天使投資項目尚未實現(xiàn)盈利，自我造血的良性循環(huán)未完全形成，仍需要天使基金及相關(guān)政策的持續(xù)支持和培育。

市場化專業(yè)化

政府引導(dǎo)基金在2014年開始接連暴增，2016年又出現(xiàn)了井噴式增長。然而，瘋狂增長的背后卻是，本應(yīng)發(fā)揮調(diào)節(jié)市場失靈作用的政府引導(dǎo)基金被大量閑置了。

當(dāng)下政府引導(dǎo)基金面臨諸多“攔路虎”：第一，政府引導(dǎo)基金相比市場化基金更重視資金安全性，首先關(guān)切的或許并非收益，而是盡量規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致即便是潛在的好項目也并不敢投。第二，引導(dǎo)基金缺乏專業(yè)的管理人才來運作，很難投出去，管得好。第三，一般來說政府引導(dǎo)基金都會對投資地域和行業(yè)做出限制，但從全國范圍內(nèi)來說，投資活躍區(qū)域并不多見，一般分布在東南沿海和一線城市。不僅增加了尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的難度，也導(dǎo)致部分市場化投資機(jī)構(gòu)不敢與引導(dǎo)基金合作。第四，部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_展實質(zhì)性業(yè)務(wù)等。

天使投資基金雖然是財政全額出資，但市場化、專業(yè)化運作尤為重要，即托管給基金公司運營。創(chuàng)新投擔(dān)任著合肥市天使投資基金的運營“工作”。

創(chuàng)新投于2000年8月成立，是安徽省最早設(shè)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之一，也是合肥市國資委系統(tǒng)專業(yè)化、市場化程度較高的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

基金的設(shè)立更多地應(yīng)該結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況和創(chuàng)業(yè)項目儲備而定，合肥市天使投資基金側(cè)重支持“硬科技”創(chuàng)新，原研技術(shù)含量高、解決“卡脖子”問題的創(chuàng)業(yè)項目，支持“從無到有”的科技創(chuàng)新。

2013年起，創(chuàng)新投按照“國有引導(dǎo)、多元參與、專業(yè)操盤、實現(xiàn)共贏”的原則，發(fā)起設(shè)立市場化風(fēng)險投資基金，將國有資本和民營資本實現(xiàn)深度融合和規(guī)模放大。同時，建立符合風(fēng)險投資行業(yè)規(guī)律的市場化投資決策機(jī)制，提高對企業(yè)的投資效率和服務(wù)能力。

創(chuàng)新投先后組建國耀創(chuàng)投基金、國耀偉業(yè)基金、國耀科創(chuàng)、新能源汽車基金等市場化創(chuàng)投基金，充分吸引國家級創(chuàng)投引導(dǎo)基金和社會資本的參股，放大國有資本的投資規(guī)模。

截止目前，被投企業(yè)IPO或并購上市的超過20家，其中既包括邁瑞醫(yī)療、康龍化成、格科微等行業(yè)龍頭企業(yè)，更多的是本土企業(yè)如科威爾、芯碁微裝、容知日新、會通股份、通源環(huán)境等，推動了合肥市戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，成為行業(yè)發(fā)展的中堅力量。

“合肥模式”

2007年，合肥國資拿出全市三分之一的財政收入，引進(jìn)京東方和第六代液晶面板生產(chǎn)線；

2011年，又拿出100多億進(jìn)軍半導(dǎo)體，投了長鑫、兆易創(chuàng)新；

2019年，又拿出100億進(jìn)軍新能源；

2020年，蔚來中國總部項目成功落戶合肥。

合肥國資一系列投融資動作被稱為“合肥模式”。有研究機(jī)構(gòu)將其總結(jié)為“以尊重市場規(guī)律為前提，把投資引領(lǐng)培育產(chǎn)業(yè)放在第一位，找準(zhǔn)市場需求、遵循產(chǎn)業(yè)邏輯，巧用資本市場以小博大，并能實現(xiàn)”籌資—投入—管理—退出“全過程把控。”

“合肥模式”究竟能不能被復(fù)制呢？

結(jié)合央視《對話》節(jié)目、以及各類分析文章，以合肥天使基金為例。‘合肥模式’中，國有資本開展投資，其實不是與民爭利，不是純粹為了牟利，而是國有資本干了一些社會資本、民營資本干不動、不愿意干的事，不以盈利為目的，而是在關(guān)鍵階段扶持企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者，與企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者一起齊心協(xié)力把產(chǎn)業(yè)做起來。其中還涉及對合肥市政府對產(chǎn)業(yè)的長期規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策的延續(xù)性，這不是一個框架性的概念，而是一個系統(tǒng)性工程。

在披露的信息中，合肥天使基金在制度上有很多創(chuàng)新點，例如：允許市場化估值，允許股權(quán)協(xié)議退出。就是國有基金按照市場化估值進(jìn)入，協(xié)議退出保障了科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊通過回購獲得激勵，保障對企業(yè)的控制權(quán)。合肥天使基金也在全國比較早提出了盡職免責(zé)、風(fēng)險容忍度。

2014年5月，合肥市對產(chǎn)業(yè)扶持政策做出重大調(diào)整，出臺了“1+3+5+N”產(chǎn)業(yè)政策體系。通過此次政策調(diào)整，合肥市一是要集中使用政策資金；二是要實現(xiàn)政策資金可持續(xù)使用和市場化運作，明確了四種投入方式，即基金投入、“借轉(zhuǎn)補(bǔ)”投入、財政金融產(chǎn)品投入和事后獎補(bǔ)投入，目的是在企業(yè)最需要資金的階段體現(xiàn)財政資金的支持，大幅壓縮事后獎補(bǔ)政策占比。

政策資金四種投入方式中，基金投入為主導(dǎo)，占比不低于50%。政府投資引導(dǎo)基金采取“母基金”的運作模式，圍繞優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點支持初創(chuàng)期、成長期企業(yè)以及科技成果轉(zhuǎn)化項目；天使投資基金采取“直投企業(yè)”的模式，重點支持科技含量高的種子期、初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。

截至2017年末，自“1+3+5+N”產(chǎn)業(yè)政策出臺以來，合肥市累計投入政策資金超過了百億元，其中通過基金方式投入資金超過了70億元。政府投資引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資資金支持項目涵蓋智能制造、半導(dǎo)體、節(jié)能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；天使投資基金為高層次人才團(tuán)隊項目和種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)提供了有力的資金支持。
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