2024年2月14日，在這個(gè)中國“財(cái)神”遇上西方“愛神”的特殊日子，滬上阿姨，正式?jīng)_刺港股IPO。



筆者在2023年跟著資歷投資人的步伐參與了滬上阿姨股權(quán)投資，筆者主觀認(rèn)為：低消費(fèi)，成癮性，復(fù)購強(qiáng)的，看得懂的生意就是好生意。

中國茶飲市場現(xiàn)狀：

現(xiàn)制飲品是指在現(xiàn)場制作并直接提供給消費(fèi)者及時(shí)飲用的飲品。現(xiàn)在市場上普遍的現(xiàn)制飲品有多種不同選擇，主要以茶飲、現(xiàn)磨咖啡、酸奶及鮮榨果汁等為主。奶茶店通過不斷創(chuàng)新口味和促銷活動(dòng)吸引年輕消費(fèi)者，咖啡店側(cè)重于提供高品質(zhì)的咖啡和舒適環(huán)境以留住品味較高的客戶，而果茶店則通過強(qiáng)調(diào)健康和天然來吸引追求健康生活方式的消費(fèi)者。每種類型的店鋪都需要根據(jù)其目標(biāo)客群的特點(diǎn)和消費(fèi)偏好來調(diào)整產(chǎn)品和服務(wù)策略。主要我國有著豐厚的茶文化底蘊(yùn)，2022年在現(xiàn)制飲品市場，茶飲已經(jīng)占據(jù)50.7%。

中國現(xiàn)制飲品市場在過去五年保持快速增長，以GMV計(jì)算的市場規(guī)模由2017年的人民幣1,488億元增加至2022年的人民幣4,213億元，復(fù)合年增長率為23.1%。隨著消費(fèi)者購買力提升，茶飲品種升級，品質(zhì)及飲用體驗(yàn)不斷推陳出新，未來茶飲市場有一定的成長空間。

市場展望：目前市場主要還是以連鎖店擴(kuò)張促成門店運(yùn)營的標(biāo)準(zhǔn)化，連鎖店透過精簡高效的供應(yīng)管理及采購工作實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本及提高利潤。連鎖模式分為直營和加盟：直營以全國高端（喜茶、奈雪、樂樂茶）及地方高端（茶顏悅色）為主，加盟以本土快速增長企業(yè)為主（古茗、茶百道、滬上阿姨）、單品爆款（書亦燒仙草、鄰里）及低價(jià)（蜜雪冰城）為主，近期的霸王茶姬也在迎頭趕超。

該行業(yè)20-21年快速發(fā)展，22年由于疫情嚴(yán)重影響，頭部企業(yè)保持增長，但絕大部分企業(yè)規(guī)模不變或下降，行業(yè)整合明顯，頭部明確（蜜雪、古茗、茶百道、滬上阿姨）。2023-2024，頭部茶飲開始進(jìn)行更大規(guī)模相互滲透，持續(xù)擠壓更小品牌，但上市過程中會(huì)保持相對平穩(wěn)競爭態(tài)勢，5年內(nèi)產(chǎn)生5-7家萬店企業(yè)（蜜雪、古茗、茶百道、滬上阿姨為其中4家）

  2021年前頭部品牌以前段跑馬圈地為重點(diǎn)，只有少數(shù)企業(yè)（蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨）重視供應(yīng)鏈及管控能力。其它大小品牌能力差距不大。隨著頭部企業(yè)供應(yīng)鏈能力及管控能力越來越強(qiáng)，預(yù)計(jì)非頭部品牌會(huì)受到擠壓，頭部品牌會(huì)有更快發(fā)展空間。

公司概況：

該公司成立于2013年，公司主要以加盟模式進(jìn)駐低線城市。以水果茶為主，公司創(chuàng)立之初原創(chuàng)了第一杯現(xiàn)煮五谷茶，并逐步更新產(chǎn)品線，從2020年底開始主推鮮果茶，鮮果茶實(shí)收占比從2019年36%，提高至2021年58%，22年60%。在北方區(qū)域中排名第二，全國茶飲品牌排名第五，截至2023年9月30日數(shù)據(jù)現(xiàn)價(jià)茶飲店品牌中市場份額上暫時(shí)全國排名第3。

財(cái)務(wù)情況：
 




滬上阿姨經(jīng)營毛利率提升我們的加盟業(yè)務(wù)逐年毛利率獲得提升，主要由于有效的成本控制措施，EBIT margin從2021年約7.0%到2023年的約13.2%，說明滬上阿姨產(chǎn)品具有一定的盈利能力。流動(dòng)比率2021年，2022年持平，2023年流動(dòng)比率增長（股東增資，存款現(xiàn)金流增加）。即使在疫情期間，公司依然保持盈利，下半年整體利潤率~8%。具有一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

負(fù)債率自2021年的65%減少到2023年的59%（2023年9個(gè)月內(nèi)數(shù)據(jù)），該公司融資主要是銀行融資與租賃融資，銀行融資部分：對于截至2022年12月31日以及2023年9月30日，分別擁有100萬元及人民幣850萬元的計(jì)息銀行借款，實(shí)際利率分別為2.05%及2.80%。銀行借款主要用于補(bǔ)充經(jīng)營性現(xiàn)金流。截至2024年1月31日，該公司并無任何計(jì)息的銀行借款，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康。

租賃融資部分：截至2022年12月31日的人民幣136.6百萬元減至截至2023年9月30日的人民幣130.8百萬元，并且進(jìn)一步減至2024年1月31日的人民幣124.7百萬元，乃主要由于公司償還租金所致。

投資機(jī)構(gòu)以截至2023年第一季度數(shù)據(jù)預(yù)測保守假設(shè)5-12月保持單月3,500萬人民幣不增長，全年利潤也將達(dá)到4.1億人民幣（敏感保守假設(shè)2023年3.5億人民幣凈利潤）。根據(jù)申請報(bào)告披露財(cái)務(wù)報(bào)告來看也達(dá)到了保守的預(yù)測利潤收入。

優(yōu)勢：

1.盈利且現(xiàn)金流為正的商業(yè)模式，向加盟店出售原材料。通過自建工廠和直接從農(nóng)場和果園采購，公司不斷整合供應(yīng)鏈物流等（建立了約40個(gè)倉庫和全國冷鏈物流網(wǎng)絡(luò),實(shí)現(xiàn)每周2-3次鮮果配送）。鮮果供應(yīng)鏈具備稀缺性，滬上做到了產(chǎn)地直采：水果是非標(biāo)品而且要全年供應(yīng)，茶飲需求最大的水果如芒果、西柚國內(nèi)產(chǎn)量有限依賴進(jìn)口，其他水果也往往產(chǎn)地有限，要迅速去其他省市的產(chǎn)地采購，需要在水果行業(yè)深耕十年，滬上具有一定行業(yè)壁壘。通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈建設(shè)不斷提高利潤率，因?yàn)榧用四Ｊ揭灶A(yù)付形式，公司賬上現(xiàn)金流相對充裕，有足夠的資金安全墊做緩沖。

 2.管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，管理層具有豐富的大型零售品牌經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)不斷多元化方面進(jìn)行改進(jìn)，逐漸成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

3.較短的門店回本周期，2020年較2019年回本周期縮短，考慮到2020年開店一部分需要到2022年回本，如無疫情影響，回本周期進(jìn)一步縮短。此回本周期不考慮房租押金及轉(zhuǎn)讓費(fèi)，如考慮房租押金及轉(zhuǎn)讓費(fèi)，回本約15-18個(gè)月。 

4.品牌認(rèn)知不斷提升，2022年滬上阿姨在品牌營銷發(fā)力，品牌知名度顯著提升，小紅書、微信、百度等指數(shù)同比增幅均領(lǐng)先茶百道、古茗等競品，營銷內(nèi)容包括“上海嬸子”的話題營銷和跨界聯(lián)名等活動(dòng)。

劣勢：

 1.茶飲市場競爭激烈，截至2023年9月30日滬上在中現(xiàn)價(jià)茶飲店品牌中市場份額上暫時(shí)全國排名第3，門店銷售、單店模型、品牌效應(yīng)與頭部茶飲具有一定的差距。

 2.茶飲品牌的收入一定程度上由新品驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品更新迭代速度快，需要一定的研發(fā)創(chuàng)造能力，具有一定的市場增長的不確定性。

總結(jié)：滬上阿姨持續(xù)穩(wěn)定的增長來自于品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、鮮果供應(yīng)鏈的縱向整合、冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)、門店標(biāo)準(zhǔn)化操作流程和質(zhì)量控制等方面的持續(xù)投入。

通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，穩(wěn)定的門店制作品質(zhì)和高食品安全標(biāo)準(zhǔn)來提升加盟商加盟熱情，進(jìn)一步推動(dòng)門店和規(guī)模的增長，再有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)人員引領(lǐng)下，產(chǎn)生了良性循環(huán)，具有一定的估值想象空間。

期待滬上阿姨沖擊港股IPO結(jié)果。

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投資有風(fēng)險(xiǎn)入市需謹(jǐn)慎
責(zé)任編輯：　束文杰